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申万宏源平行世界的两端都要寻找Alpha

发布时间:2019-08-15 10:26:22

申万宏源:平行世界的两端都要寻找Alpha 2015-0 -15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

银行股行情虽并非“无源之水”,但持续性受到估值和流动性的限制。客观地说,银行股行情并非“无源之水,无本之木”。近期消息面密集催化:

(1)地方债务置换降低银行信用风险。(2)金融数据超预期。( )周小川行长讲话被解读为监管部门限制股市流动性的意愿降低。(4)兴业银行率先试水混业经营和银行改革。但本质上,本次银行股的行情是资金推动下Beta类资产的补涨行情。我们并不看好Beta行情的持续性,主要逻辑包括:

(1)周期股目前估值水平并不低,估值修复行情空间有限。(2)增量资金流入放缓,杠杆比例受到一定限制,流动性不支持周期股“高位起跳”。

部分券商资金面相对宽松支持了近期融资余额的快速上涨,但市场处于高位,券商通过收益凭证、两融收益权转让获取高成本资金的意愿不强,当前融资增速难以为继。( )市场实验角度,周五采掘和交通运输涨幅居前,银行难以成为Beta行情的恒星。(4)消息面解读略显“得陇望蜀”,行情根基并不稳固。地方债务置换在时间上超预期,但并未突破预算法和“4 号文”框架,其对经济增长的实际意义不宜过度解读;金融数据超预期,但经济复苏仍存在不确定性;周小川行长表达的真实含义和媒体“资金流入股票市场也是支持实体经济”的断章取义也相去甚远。

不要为了 天放弃 个月,风险偏好割裂格局再现,“平行世界”之下逼空Alpha投资者的可能性微乎其微。在增量资金流入趋缓的情况下,不看好Beta行情持续性的主要风险是Alpha投资者是否会被逼空。我们认为这种情况发生的概率不高。对于Alpha类资产仓位比较重的投资者,由于流动性的限制,减持Alpha类资产需要承受的冲击成本较大,减仓周期较长,届时Beta类资产走势的不确定性会比现在更大,显然得不偿失,不要为了 天放弃 个月!同时,再好的投资逻辑也要有合适的风险和收益比,必须承认高估值的Alpha类资产对增量资金的吸引力有所减弱。市场风险偏好割裂的格局再次出现,这就是典型的“平行世界”特征。只不过这次平行世界出现在Alpha和Beta类估值都不具有绝对吸引力的情况下。

两会本周末闭幕,政策预期逐渐降温;上半年存款保险制度可能出台,构成刚性兑付风险暴露的催化剂;美元指数大涨也符合我们预期。大方向依然看多,但认为市场不经历休息仍能继续向上未免失于乐观,我们依然认为 月下旬大小齐跌的“暂停时间”到来的概率较大。

“暂停时间”之后可能仍是“平行世界”,Alpha依然是主线。市场判断真相只有一个,但是操作策略却是因人而异,这就是平行世界!“平行世界”在市场高位再次出现,“暂停时间”之后,风险偏好割裂的格局可能继续维持。转型新经济仍是大势所趋,“互联网+”关注度空前,增量资金后续流入大概率放缓,所以我们认为Alpha依然是主线,互联网仍是恒星。对于成长型投资者,可以继续在互联网领域寻找机会,转型互联网是重点方向。对于价值型的投资者,在坚守大盘蓝筹的同时,我们建议关注传统行业转型和国企改革的Alpha机会,也会取得不错的效果。

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